打破国外垄断毛利率吊打比亚迪锅炉第一龙头迎来IPO！

  在北方的冬季，由于集中供暖的存在，可能比南方更舒适一点。今天我们要介绍的企业就是一家和供暖相关的公司——力聚热能，2024年2月1日，力聚热能已经在上交所注册生效，此次IPO拟募资15.36亿元，用于扩产和补充流动资金，然而龙头真的像表面那样光鲜亮丽吗？

  力聚热能的主营业务是热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，产品用于供应采暖和生活用水，以及供应工业生产所需的蒸汽。

  力聚热能是锅炉行业内少数自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术的企业。水冷预混燃烧技术是其最具竞争力的核心技术，运用这种技术研发的燃气锅炉节能环保、低氮排放、安全可靠，打破了国外垄断，填补了国内空白。

  在2020-2022年期间，力聚热能在工业锅炉的细致划分领域热水锅炉的市场占有率排名第一，并且在国内真空/微压相变热水锅炉细致划分领域中处于国内领头羊，国内排名第一，是锅炉细致划分领域的龙头，客户包括了青岛能源集团、济南热电集团、陕西建工安装集团、中国中元国际工程公司、双汇投资发展公司等。

  在热水锅炉行业，一般在采暖季开始前或季初完成热水锅炉的调试和安装，同时大型集中供热项目主要在下半年签订合同，由于设备总量较大、建设周期长，部分项目在合同签订当年可能不具备验收条件，所以调试验收会顺延到第二年1月份。

  基于以上两点，力聚热能的出售的收益大多分布在在每年的1月和10-12月，所以我们暂且搁置2023年上半年的营业收入和归母净利润数据，把目光集中到2020-2022年上。

  从招股说明书里能够正常的看到，在2020-2022年期间，力聚热能的营业收入持续增长，从6.78亿元增长到9.84亿元，年均复合增长率为20.47%；而同期归母净利润却逐年下滑，从1.84亿元下降至1.64亿元，2022年更是同比下滑9.65个百分点。

  此外，力聚热能的扣非净利润在逐年下滑，非经常性损益占利润比例整体也在下降，在2022年已经下降至10%以下，可见非经常性损益对公司纯收入能力不存在重大影响，是净利率方面有一定的问题，我们进一步来看下它的净利率情况。

  从招股说明书里能够正常的看到，力聚热能的毛利率整体是呈现下滑趋势的，已从2020年的52.86%下降至2022年的40.16%。

  从力聚热能的毛利率构成上来看，占比较高的热水锅炉项目对其主营业务毛利率影响最大，并且凭着其在国内真空热水锅炉领域的高市场占有率，议价能力也强，除2022年以外该项目的毛利率均大于50%。

  2022年，力聚热能承接的陕西明德热力电子城站煤改气工程建设项目、青岛智能低碳区域能源系统改扩建项目等大项目毛利率较低，导致了其热水锅炉毛利率相比来说较低，比上一年下降10多个百分点。

  另外，在力聚热能的成本中，直接材料占比常年维持在60%以上，占比较高，直接材料又多为管材、板材等钢类原材料，受其价格波动影响大。

  除了毛利率，期间费用率也是一个不容忽视的因素，而在期间费用率之中，力聚热能销售费用率的问题又尤为突出。

  行业内像是西子节能、华光环能、海陆重工、迪森股份等，它们的销售费用率平均在2.5%上下，而力聚热能的销售费用率却基本维持在10%以上，并且整体上存在上涨的趋势，远超行业平均水平。

  首先是其他公司主要经营产品为电站锅炉、余热锅炉等，而公司的主要营业产品为工业锅炉中的热水锅炉和蒸汽锅炉，产品存在着差异。虽然力聚热能是细致划分领域的有突出贡献的公司，但相比起来，规模还是较小，所以销售费用占比较高。

  其次是它在真空/微压相变热水锅炉的细分市场已形成龙头优势，销售区域遍布全国，而公司又主要是采用直销模式，需要更加多的销售人员来开展业务。从数据上看，公司销售人员占总人数比例超过10%，而西子节能、华光环能等这一数据平均值在6%左右。

  由于销售人需要常年在外地工作，公司为了更好的提高销售人员的积极性，提供了较高的薪酬奖金制度。销售人员多且平均薪酬水平高，二者共同导致了销售费用率比同行高。

  力聚热能此次IPO拟募资15.36亿元，其中大部分是用于建设年产3000台套高效低排热能装备未来工厂，少部分用于补充流动资金。

  值得关注的是，力聚热能在2022年的扣非纯利润是1.52亿元，也就是说，如果成功上市，其募集的金额是2022年度扣非净利润的十倍还多。

  而且在2020年和2021年，力聚热能现金分红金额分别为7000万元和2.048亿元，其中2021年现金分红金额超过当年净利润，存在上市前夕突击大额分红的情况。

  更何况市场对力聚热能的需求火热到，其募集金额要达到如此之高的程度吗？事实好像并非如此。

  从招股说明书里能够正常的看到，近年来，力聚热能的产能利用率慢慢的开始大幅度地下跌，从2020年的94.86%下降至2022年的82.88%，2023年1-6月更是只有50.75%，和2022年同期相比，下降32.13%。

  以2022年为例，力聚热能的热水锅炉销售1218台，蒸汽锅炉销售489台，二者合计销售1707台，而募集资金所建设项目建成后年产达3000台，是其年销量的1.75倍还多。

  力聚热能作为锅炉细致划分领域的龙头，在近些年出现了增收不增利、毛利率整体下降、销售费用率高于同行等问题，但在这样的背景下，力聚热能依然进行IPO募资扩产，并且募资金额远超过其每年的扣非净利润，前景如何存在着不确定性。

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